事务：

福耀博璃发布2019年半年度陈诉，陈诉时期公司营收102.87亿元，较上年同期增加2%；归属在上市公司股东的净利润15.05亿元，较上年同期降低19.43%。

点评：

1)受行业增加与毛利率拖累，净利润增加承压：2019年1-6月，我国乘用车产销别离为997.8万辆以及1,012.7万辆，同比降落15.8%以及14%。于行业产销承压的配景下，2019H1公司实现归母净利润150,557.24万元，同比降低19.43%。此中本陈诉期汇兑收益3,112.54万元(去年同期6,083.93万元)，扣除了汇兑影响归母净利润同比依然削减18.44%。

2)产能哄骗率降低与德国SAM营业整合为毛利率降落的重要缘故原由：2019H1公司综合毛利率为37.20%，同比降落4.54个百分点。此中浮法博璃毛利率同比降低6.5个百分点，重要为下流整车景气下滑致使产能哄骗率降低而至。汽车博璃毛利率同比削减1.23个百分点，重要为SAM营业整合期的成本较高而至。三费率(含研发)共计21.01%，同比增加0.92个百分点，重要是员工支出以及发卖用����APP度的增加而至。

3)美国营业同比增加，静待德国SAM并购整合：美国2019H1净利润14759.5万元，同比增加16.4%，净利润率到达7.72%，比去年同期提高0.18个百分点，美国营业盈利威力连续晋升。德国SAM营业自Q1并表以来，早期整合成本依然较高，今朝仍处在吃亏投入期，提议紧密亲密存眷SAM并购整合的进程。对于SAM的并购整合将进无望将拓展福耀集团营业的横向成长空间。

估值与盈利猜测：

基在2019行业总体产销下行与SAM营业并购带来的利润影响，咱们下调先前的盈利猜测。估计2019/2020/2021年营收为223/241/256亿元，净利润为32.1/36.5/40.1亿元(先前41.9/45.5/48.3亿元)，对于应净利润增幅为-22%/14%/10%，对于应PE18/16/14倍，思量到汽车拐点无望到临和海外并购营业的增加潜力，维持 增持 评级稳定。